2024 年 11 月，小松中國(guó)區(qū)開(kāi)工小時(shí)數(shù)達(dá)到 105.4 小時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.4%，且已連續(xù)四個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。從 2024 年 1 - 11 月的累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)小松挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)為 972.6 小時(shí)，同比下降 0.99%，不過(guò)降幅已連續(xù)六個(gè)月呈現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)。

此前我們經(jīng)過(guò)分析得知，小松在中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售的挖掘機(jī)中，50% 以上屬于中大挖，并且小松開(kāi)工小時(shí)數(shù)和中大挖的銷(xiāo)量有著較高的相關(guān)性。正因如此，在今年上半年曾出現(xiàn)過(guò)挖機(jī)銷(xiāo)量與小松開(kāi)工小時(shí)數(shù)相互背離的情況。

小松中國(guó)區(qū)開(kāi)工小時(shí)數(shù)自 8 月起轉(zhuǎn)為正值，而國(guó)內(nèi)中大挖從 7 月開(kāi)始就有了明顯的轉(zhuǎn)正跡象，基于此，我們判定國(guó)內(nèi)中大挖已然迎來(lái)向上的拐點(diǎn)。

探究其背后原因，我們覺(jué)得一方面是由于下半年國(guó)內(nèi)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行速度加快，帶動(dòng)了基建需求在邊際上逐漸回暖；另一方面則是礦山需求的景氣度處于較高水平。

展望明年，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)中大挖的需求有望持續(xù)回暖。從出口市場(chǎng)角度來(lái)看，明年各地區(qū)大選帶來(lái)的影響基本會(huì)消除，再疊加主要地區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，行業(yè)降幅有望特別收窄。

在公司經(jīng)營(yíng)層面，此輪周期中各公司著重聚焦降本增效以及風(fēng)險(xiǎn)控制，通過(guò)優(yōu)化成本和改善結(jié)構(gòu)來(lái)提升利潤(rùn)率。我們預(yù)測(cè)關(guān)鍵主機(jī)廠在 2025 年的利潤(rùn)增速大約為 30%，對(duì)照當(dāng)下的估值位置處于較低水平，將其作為穩(wěn)健性資產(chǎn)配置，性?xún)r(jià)比是比較高的。

通用自動(dòng)化“擴(kuò)大內(nèi)需” 已被置于政策的關(guān)鍵位置，在順周期領(lǐng)域，首推刀具、注塑機(jī)以及 FA 自動(dòng)化相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

政策端情況：GOVGOV于 12 月 9 日召開(kāi)會(huì)議，針對(duì) 2025 年經(jīng)濟(jì)工作展開(kāi)分析研究。此次會(huì)議的政策基調(diào)朝著 “積極” 方向轉(zhuǎn)變，其中提到要加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，實(shí)施適度寬松的貨幣政策與更為積極的財(cái)政政策，更是將擴(kuò)大內(nèi)需擺在了首要地位。

基本面狀況：11 月的 PMI 數(shù)值收于 50.3%，相較于上月增加了 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了三連漲，這表明制造業(yè)需求已走出年內(nèi)的低點(diǎn)。在前期內(nèi)需政策的刺激之下，制造業(yè)需求已經(jīng)展現(xiàn)出了一定程度的邊際改善情況。而此次P局會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)化了政策預(yù)期，這將有效改變當(dāng)前市場(chǎng)存在的 “強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)” 這一狀況。

對(duì)于通用自動(dòng)化板塊，建議重點(diǎn)關(guān)注刀具、FA 以及注塑機(jī)等具備 α 屬性的環(huán)節(jié)。①刀具方面：刀具有著 “耗材” 的屬性，其對(duì)制造業(yè)景氣度的變化感知較為敏銳，所以有望率先從中受益。②注塑機(jī)方面：國(guó)內(nèi)的兩大頭部企業(yè)推出低配版機(jī)型來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)，使得市占率得以持續(xù)提升。同時(shí)，它們?cè)诤Ｍ饧铀俨季?，?2025 年增長(zhǎng)的確定性較高。③FA 自動(dòng)化方面：由于新能源業(yè)務(wù)帶來(lái)的拖累有所減輕，再加上順周期復(fù)蘇以及 3C 電子業(yè)務(wù)始終保持著較高的增速，我們預(yù)計(jì)相關(guān)企業(yè)有望在 2025 年迎來(lái)業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)中石油招標(biāo)不斷落地，海外中東地區(qū)則正值中國(guó)裝備出海的良好時(shí)機(jī)。

頁(yè)巖油氣資本開(kāi)支持續(xù)，頭部設(shè)備商份額高：從中石油招標(biāo)網(wǎng)信息來(lái)看，國(guó)內(nèi)中石油的 3 批次電驅(qū)壓裂訂單已順利落地，而杰瑞公司將全部的壓裂設(shè)備訂單收入囊中。我們對(duì)頁(yè)巖油氣在國(guó)內(nèi)能源產(chǎn)量中的占比持續(xù)提升抱有積極預(yù)期，就目前而言，2023 年頁(yè)巖油產(chǎn)量為 300 萬(wàn)噸，占比只 2%，不過(guò)年化產(chǎn)量增速能達(dá)到約 30%；2023 年頁(yè)巖氣產(chǎn)量是 250 億立方米，占比 11%，年化產(chǎn)量增速約為 40%。在能源安全這一大背景下，隨著常規(guī)油氣開(kāi)采成本不斷走高以及其產(chǎn)量逐漸接近天花板，我們認(rèn)為非常規(guī)油氣的占比后續(xù)將會(huì)持續(xù)升高，如此一來(lái)，國(guó)內(nèi)壓裂設(shè)備的市場(chǎng)空間也會(huì)保持穩(wěn)定。

海外中國(guó)設(shè)備商出海中東加速，頭部設(shè)備商較受益：中東地區(qū)推行 EPC（設(shè)計(jì)采購(gòu)施工）模式，目的在于帶動(dòng)設(shè)備市場(chǎng)發(fā)展以及增強(qiáng)客戶粘性。市場(chǎng)上存在對(duì)中東景氣度難以預(yù)測(cè)的擔(dān)憂，但實(shí)際上這并非關(guān)鍵關(guān)鍵所在。當(dāng)前，中國(guó)公司（涵蓋設(shè)備與服務(wù)）在中東地區(qū)的合計(jì)份額還不足 3%，正處于出海早期的份額提升階段。頭部企業(yè)杰瑞在中東的 EPC 項(xiàng)目大多來(lái)自當(dāng)?shù)氐膰?guó)家石油公司，這些項(xiàng)目有著較高的要求以及良好的付款條件，這對(duì)于杰瑞公司現(xiàn)金流的持續(xù)改善以及長(zhǎng)期品牌力的構(gòu)建是十分有利的。

（恒立佳創(chuàng)是恒立集團(tuán)在上海成立的一站式客戶解決方案中心，旨在為客戶提供恒立全球12個(gè)生產(chǎn)制造基地生產(chǎn)的液壓元件、氣動(dòng)元件、導(dǎo)軌絲桿、密封件、電驅(qū)電控、精密鑄件、無(wú)縫鋼管、傳動(dòng)控制與系統(tǒng)集成等全系列產(chǎn)品的技術(shù)支持與銷(xiāo)售服務(wù)。）